文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(c2升是多少斤啊 2升是多少毫升hù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，2升是多少斤啊 2升是多少毫升此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系人(rén)罗丹(dān)

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