金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济(jì)复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入(rù)到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时(shí)间(jiān)差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用(yòng)，经济内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货(huò)币供(gōng)应(yīng)量也具有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏(sū)初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民(mín)与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度以来，资(zī)金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资(zī)本开支在(zài)1季(jì)度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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