5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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