事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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