5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行(xí1dm等于多少cm 1dm等于多少mng)股大(dà)涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国(guó)企的(de)估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库1dm等于多少cm 1dm等于多少mp>

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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