近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)一厢情愿是什么意思去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地一厢情愿是什么意思区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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