事(shì)件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊trong>M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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