来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zh赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么í)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子(zi)行(xíng)业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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