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　　调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前(qián)准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tī欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好ng)美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好(de)下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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