金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixu一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句nlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句ign="center">城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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