金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wà夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说i)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐ夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说ng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说zhèng)策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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