文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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