4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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