来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开会议(yì)，分(fēn)析研(yán)究当前经济形(xíng)势(shì)和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复(fù)，经(jīng)济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公(gōng)布的(de)数(shù)据(jù)看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期(qī)不(bù)会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的(de)表述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消(x擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句iāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能(néng)等设(shè)施建设和(hé)配套(tào)电网改(gǎi)造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地(dì)产产业(yè)擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年和去年(nián)最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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