私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要的机(jī)构(gòu)投资者之(zhī)一(yī)。中基协(xié)结合私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国债(zhài)、中央银(yín)行(xíng)票什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得(dé)为(wèi)不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募(mù)基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规(guī)模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金(jīn)新募(mù)集的(de)投(tóu)资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改。

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