4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹alt="华(huá)泰 | 宏观(guān)：非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关(guān)》

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