2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将(jiān抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来g)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在(zà抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来i)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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