金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到202冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思2年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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