近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额外(wài)推动力。

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