美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机(jī)制(zhì)作用于全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新(xīn)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场担(dān)忧发(fā)生发(fā)生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会(hu三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么ì)持续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观(guān)预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于(yú)未(wèi)来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上(shà三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么ng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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