来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词