公募(mù)基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异(北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环yì)化的(de)需(xū)求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(ré北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环n)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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