原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块值此之际是什么意思春节，值此 之际(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同(tó值此之际是什么意思春节，值此 之际ng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互(hù)动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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