来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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