5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(r碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗ì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗经理李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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