原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公(gōng)司主动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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