5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国(guónovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗)有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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