4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CP衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢I核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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