金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁ong>从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。