来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国(guó)债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间>

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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