来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面mg alt="通胀(zhàng)仍(réng)高，降息尚(shàng)早——美联储5月(yuè)议息会议点评（海(hǎi)通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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