来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(qu贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用è)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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