公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化(敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要(yào)将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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