文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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