原(yuán)本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(jiǔ)等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于(yú)库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力)势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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