金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(ch世界上性功能最强的国家是哪个国家ǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利世界上性功能最强的国家是哪个国家(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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