近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的(de)食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业(yè)客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)主要系(xì)向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(g外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏uī)DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场(chǎng)价(jià)格持续(xù)下(xià)跌(diē)，在(zài)今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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