4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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