2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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