4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在(第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往(第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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