文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(g自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期òu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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