4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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