金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng正、异、新，正异新的区分)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà正、异、新，正异新的区分)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)正、异、新，正异新的区分势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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