原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望(wàng)张学良多高，少帅张学良多高成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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