2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期(qī)增(zēng)加(jiā)，结合对企业(yè)经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上(shàng)游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成(chéng)本(běn)得到控(kòng)制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大(dà)对上市公司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业经营规(guī)模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在(zài)去(qù)年(nián)电池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处(chù)于(yú)供不应(yīng)求(qiú)的状态，年内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利(lì)率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提升，首先(xiān)是源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年硅片(piàn)价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容易(yì)形成规模(mó)效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源(yuán)2024年房价会继续下跌吗2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xín2024年房价会继续下跌吗g)业不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块(kuài)第一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货(huò)周(zhōu)转速度放(fàng)慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)价格自(zì)高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业(yè)协会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格(gé)下跌对上游公司(sī)盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行(xíng)空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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