4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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