来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuā大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁n)用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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