金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关(guān金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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