事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日<俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗/p>

俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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