美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差(chà)别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债违夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股(gǔ夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息(xī)的可能(néng)，但(dàn)加息(xī)周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着资(zī)本流(liú)出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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